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2016年中期煤炭行业总结:净利润和现金流大幅逆转

发布时间:2016-09-04    研究机构:中泰证券

2016年上半年煤炭行业经营回顾:(1)前7个月,产量同比下滑10.1%,行业利润下降19%;(2)产地、中转地和终端库存显著下滑,秦皇岛库存255万吨,创7年来新低;(3)供给收缩力度显著大于需求,煤价持续上涨。煤炭铁路发运量,持续探底运行;(4)国内煤价上涨利好进口煤,但受限于出口国提前去产能,1~7月份全国煤炭进口1.29亿吨,同比仅增加6.7%。

煤炭板块中期业绩综述:在产销量下滑,煤价虽上涨但总体偏低的背景下,上市公司营收同比大幅下滑,得益于公司大力度降成本以及剥离亏损业务,整体利润呈现上涨,煤炭企业定价话语权增强,回款明显改善。根据重点28家煤炭企业统计:营业总收入同比下降14.3%;归属于上市公司股东的净利润同比上涨28.3%;平均每股收益同比上涨24.3%;经营性现金流同比增加55.8%;平均应收账款同比下降4.9%。

煤炭相关行业比较:根据整体法计算,上半年煤炭行业是除了钢铁外周期性行业中盈利能力改善最明显的。煤炭行业整体毛利率和ROE分别为27.52%和1.59%,较2015全年分别上升2.1和1.72个百分点。

煤炭板块横向比较:(1)成本控制较好企业能有效提升业绩防御性;(2)剥离亏损资产聚焦主业,像中煤能源剥离铝业、煤矿机械等亏损资产、陕西煤业剥离高成本煤矿等;(3)向下游煤电、煤焦一体化的公司业绩仍相对稳健,如神华和露天;(4)从股东层面和上市公司资本运作观察,国企改革和重组有加速迹象,新集和郑煤变换大股东,安源煤业停牌,山西焦煤和兖煤改制国有资本投资公司,兖州煤业和开滦股份开启融资窗口。而部分企业向其他产业转型,如安泰集团转型文化旅游、百花村转型医疗等。

投资策略:去产能力度将更强,优先推荐炼焦煤投资机会。为了确保11月底前完成全年2.5亿吨去产能目标,发改委要求各地区月报去产能进展并派出督察组奔赴各地,同时国务院计划对供给侧改革进行大督查,中央一系列部署将加大各地区尤其是进度缓慢的地区去产能力度。环渤海动力煤指数从年初371元/吨上涨至8月底494元/吨,大涨33%,我们认为冬储行情的来临将推动煤价继续上涨。随着焦煤产量大幅收缩,港口库存处于历史低位,下游焦化厂及钢厂可用天数大幅下滑,焦煤迎来上涨的力度或超出市场预期。我们维持煤炭板块“增持”评级,综合业绩弹性和国企改革预期,推荐的标的包括:西山煤电、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、兖州煤业、陕西煤业。

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