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煤炭开采行业基础研究系列之一:煤炭行业的供需分析,需求端提升空间有限,供给侧改革持续超预期

发布时间:2016-10-11    研究机构:方正证券

投资要点:

我国煤炭行业正处于长周期回归的过程。我们认为,在没有外力扰动的条件下,我国煤炭行业资产规模增速的拐点出现在2006年,然而08年金融危机以及随后的大规模经济刺激影响了产业的正常出清节奏。从需求来看,近年来的煤炭行业需求负增长实际上是对于长期趋势的回归,因此煤炭行业目前正处于大幅扰动之下痛苦的长周期回归过程。

煤炭上市公司的矿区资源较为优良,且大部分进行了产业的多元化经营。上市公司的矿区多分布在山西、陕西、内蒙等地的优质煤田,其中动力煤产量最大的是中国神华,冶金煤产量最大的是潞安环能。除了山煤国际等三家以外,其他样本上市公司均进行了多元化经营,且以电力热力产业为主。

受行业下行影响,上市公司面临较大的经营压力。受2015年焦煤和动力煤价格萎靡的影响,上市公司的亏损比例达到37.8%。虽然大部分的上市公司的资产负债率相对良好,低于行业平均水平,但资产负债率最高的山煤国际和安泰集团均超过80%,企业的经营风险突出。

受经济增速换挡的影响,预计未来煤炭行业需求端超预期的空间有限。需求方面,从需求的基本面来看,房地产和基建投资是衡量动力煤需求边际变动的核心因素。根据方正宏观的观点,我们认为未来的房地产和基建投资大幅超过去年的概率不大。从市场供求的角度看,火电下游众多大型耗电项目的产品价格今年也保持在近年来的较低水平,同样反映出下游需求相对疲弱,预计下游通过产能扩张提升煤炭需求的空间也不大。

供给侧改革带来的供给端出清可能带来超预期的业绩改善。我们估算的2015年煤炭行业的实际生产潜力约为45亿吨,预计2016年末的总产能约为47亿吨,276天限产之后的全年生产潜力约为39.3亿吨,在价格激励足够的情况下,基本能够实现煤炭市场的供需平衡。而且如果能够严格执行各地的中小型煤矿产能退出政策,则完全能够实现“用3至5年的时间,再退出产能5亿吨、减量重组5亿吨”的目标。

风险提示:经济下行风险、政策风险、资本市场波动风险

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