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安泰集团:放眼焦炭行业春归,手握焦煤看涨期权

发布时间:2011-03-31    研究机构:兴业证券

投资要点

我们近期调研了安泰集团,基本观点和结论如下:

公司速描:焦-铁(钢)产业纵向一体化公司。公司2010年产能为焦炭240万吨、生铁100万吨,是山西省最大的民营焦-铁(钢)一体化的上市公司。2010年公司营业收入和净利润分别为49.43亿元和0.23亿元,其中生铁和焦炭收入占比分别为63%和24%。

产业环境:山西焦炭整合加速,行业或迎春归。根据《山西省焦化产业调整和振兴规划》,到2011年底山西省从总量上要求将焦炭总产能从2008年1.6亿吨降至1.4亿吨以内,质量上明确炭化室6米以上焦炉(含炭化室高度5.5米以上的捣固式焦炉)产能占到全省焦炭总产能的20%以上。我们认为焦炭行业整合,将改变目前“脏、散、乱、差”的山西省焦化行业局面,一批龙头企业将受益于行业整合政策红利和产能集中度提升带来的议价优势,安泰集团首当其冲,必定受益。

公司战略:参股煤炭资源整合主体。截止2010年底,公司共参股三家煤炭资源整合主体,分别是汾西中泰煤业有限责任公司、汾西瑞泰煤业投资有限责任公司、联合煤焦股份有限公司,参股比例分别是29%、14%、5.45%。这三家煤炭企业整合产能合计将在2000万吨以上,由此测算安泰集团权益产能将接近500万吨。由于这部分煤炭资源正在办理采矿权,我们预计资源整合效应对公司业绩的提升将在2013年后体现。

不同于大众的观点:如何理解参股而非控股焦煤资源?——等于持有焦煤看涨期权。安泰在山西省煤炭产业整合中采取参股而不是直接控股焦煤资源的形式,大众对此反应并不积极。我们认为,大众并未意识到公司参股的意义——两个好处:保证市场紧缺时公司焦煤供应稳定和对冲焦煤价格上涨对公司的业绩压力。简言之,参股焦煤资源,等于持有焦煤看涨期权。

给予“推荐”评级。公司发展战略目标明确,未来将继续向上扩张煤炭资源,向下走焦炉气深加工发展道路。在暂不考虑公司参股的焦煤资源业绩贡献假设下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.05元、0.06元、0.07元,首次给予“推荐”的投资评级。

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