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安泰集团:在黑暗中等待阳光

时间:2009-08-31    机构:中信证券

公司业绩:09年上半年公司营业收入/净利润16.36亿元/-1.58亿元,同比减少54.28%/192.94%;基本每股收益为一0.19元,同比减少0.39元,低于我们预期。报告期内公司主要产品焦炭和生铁量价齐跌,主产品焦炭收入占主营业务收入的比重从去年年底的43.68%降到15.41%;同期国际市场的收入比重从15.38%降为0。

焦炭业务:量价难有明显恢复。公司目前焦炭年产能175万吨,宏安焦化二期65万吨焦炉预计年底建成,预计10年焦炭产能将达到240万吨左右。上半年由于限产,公司产能利用率仅约60%,预计全年平均60%产率,对应产量105万吨左右;焦炭价格经历四个月的回升后,当前随钢价下跌又面临下行压力,我们预计公司下半年焦炭均价与上半年持平。

资源整合提升业绩尚须时:公司06年底参股中泰煤业,开发吕梁地区可采储量6-7亿吨的优质焦煤资源,预计年产能500万吨左右,但目前仍在办理采矿权阶段,预计达产要2~3年;同时公司参股汾西瑞泰煤业公司,参与晋中市煤炭资源整合,计划打造年产1200万吨/年的大型煤矿,这些资源整合效应对公司业绩的提升预计到2011年后才能显现。

钢铁业务:资产注入可期。公司生铁产能约100万左右,所产钢铁全部销往关联公司新泰钢铁。新泰现有钢坯产能约130万吨,生铁产能40万n屯,并计划新建200万吨特钢项目。公司09年计划向新泰销售104万吨生铁,我们测算目前公司生铁利润约100元/r屯。

未来股价催化剂。新泰钢铁注入强化公司产业链;参股中泰煤业等拓宽上游煤炭资源;建设年产20万吨焦炉煤气制甲醇及10万吨二甲醚项目。

风险因素。未来焦炭价格面临下调;公司主产品焦炭、生铁均面临行业的产能过剩。

公司盈利预测、估值和投资评级。考虑当前焦炭、钢铁行业景气下滑,公司2009年业绩难见好转;预计2010/11年公司焦炭和生铁价格有望小幅回升,煤炭资源整合后贡献部分当期利润,公司业绩届时有望部分改善。我们给予公司09/10年EPS-0.25/-0.01元,目标价5.60元,当前价8.03元,维持“卖出”评级。